El stock inicial de letras en poder de los bancos ($10,85 billones) se redujo hasta los $8,18 billones vigentes al 2 de agosto. ¿A dónde van los pesos? El BCRA modificó los horarios de negociación de las LEFI.

Transcurridas ya dos semanas desde el lanzamiento del actual esquema monetario, el stock inicial de las nuevas Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) en poder de los bancos, el instrumento emitido por el Tesoro que reemplazó a los pases pasivos del Banco Central, se redujo considerablemente. En ese lapso, las entidades financieras se desprendieron de un total de $2,66 billones, que redundó en una expansión monetaria de la misma magnitud, tal como muestran los datos del BCRA actualizados hasta el viernes 2 de agosto.

Las LEFI fueron emitidas por el Tesoro el 17 de julio, luego canjeadas con el Central y finalmente el lunes 22 de ese mismo mes comenzaron a ser operadas entre la entidad que preside Santiago Bausili y los bancos en el marco del lanzamiento de la denominada “fase 2” del programa económico. Ese día, se completó la migración de deuda remunerada en pesos desde el BCRA hacia el fisco, con el objetivo de terminar con la emisión endógena que representaba el pago de intereses de los pases a costa de transferir ese costo al Tesoro (que debe afrontarlo con un ajuste extra en otras partidas).

El día de su debut, las entidades financieras le compraron al Central $10,85 billones, un monto que implicó la captación de la totalidad de los pesos que estaban colocados en pases pasivos el viernes anterior (el último día de vigencia de ese instrumento).

Desde entonces, hubo una variación constante del stock de LEFI en cartera de los bancos. Primero creció durante las tres ruedas siguientes hasta alcanzar los $11,92 billones (las entidades compraron más letras), pero luego inició una escalera descendente. Los bancos empezaron a desarmar tenencias de LEFI y el 2 de agosto (último dato oficial disponible) quedaban $8,18 billones.

¿A dónde van los pesos?

Así, en el acumulado desde su lanzamiento, los bancos vendieron $2,66 billones, es decir, el 25% de las LEFI que habían comprado inicialmente. Que haya variaciones diarias del stock de estas letras no resulta llamativo ya que, al reemplazar a los pases pasivos y operar de manera similar, se convirtieron en el principal instrumento de administración de la liquidez del sistema financiero. Pero la baja registrada entre el pico del 25 de julio y el 2 de agosto fue significativa ($3,7 billones).

La pregunta que se impone es hacia dónde dirigen los bancos los pesos que rescatan de las LEFI. En principio, las fuentes consultadas coinciden en que se trata de necesidades de liquidez por los mismos fines por los que antes desarmaban posiciones de pases pasivos: atender salidas de depósitos de sus clientes, necesidades de liquidez momentáneas, solicitudes de préstamos, rotación hacia otros instrumentos de deuda del Tesoro o una combinación de todas ellas.

Gabriel Caamaño, economista de Outlier y de Consultora Ledesma, lo analizó así en diálogo con Ámbito: “Los bancos no tienen muchas opciones a donde ir. Eso es liquidez bancaria: pueden estar satisfaciendo un desarme de depósitos o estar prestando una parte. Porque las licitaciones del Tesoro no hubo en los últimos días y al mercado secundario de deuda no se van a meter porque necesitan liquidez”.

Caamaño recordó que en los cierres de mes siempre había mayor demanda de liquidez y desarme de pases, “muchas veces porque los bancos tienen que aplicar a encajes los pesos para cumplir con la normativa de requisitos mínimos”. Aunque en los dos primeros días de agosto las ventas de LEFI continuaron. En ese punto, el analista destacó que esos días también hubo demanda de pases activos (por $53.000 millones), lo que refleja que había “necesidad de liquidez evidentemente”.

El nuevo esquema y la expansión monetaria

Las LEFI forman parte del nuevo esquema monetario lanzado por el Gobierno en el marco de lo que se dio en llamar la “fase 2”. El objetivo fue realizar la migración final de la deuda remunerada del Banco Central al Tesoro para terminar con la emisión endógena que representaba el pago de los intereses de los pases pasivos por parte del BCRA.

Ahora, el instrumento de regulación monetaria es una letra emitida por el Tesoro, que es quien se hace cargo del pago de los intereses a partir de un mayor ajuste fiscal. La tasa la sigue fijando el BCRA y la autoridad monetaria es quien opera diariamente las letras a través de la compra y venta que realiza con los bancos como mecanismo para administrar la liquidez del sistema.

Sobre esto último, el BCRA realizó una modificación de los horarios de negociación de las LEFI que entrará en vigencia el 12 de agosto. A través de la comunicación “A” 8083, publicada el pasado lunes, indicó que en adelante los bancos podrán vender total o parcialmente las letras que tengan en cartera todos los días hábiles entre las 16:30 y las 19, con liquidación a las 9 del día hábil siguiente, o entre las 13:30 y las 15, con liquidación a partir de las 15 de esa misma jornada.

Más allá de que la migración permitió terminar con la emisión endógena por el pago de los intereses de los pases, este cambio no implicó que se planeara terminar con el crecimiento de la cantidad de dinero en la economía. El Marco Monetario que publicó el BCRA días atrás abrió la ventana a una expansión monetaria de más de $36 billones de acá a fines de 2026, pese a anunciarse el cierre de la emisión por financiamiento al Tesoro, por los pasivos remunerados, los puts (aún quedan algo más de $3 billones) y compra de divisas.

Es que en ese informe, el BCRA señaló que se fijó un tope para la base monetaria amplia en el nivel existente al 30 de abril ($47,7 billones) que es muy superior al nivel actual de la base monetaria ($20,65 billones). Y señaló que espera que en adelante exista un proceso de remonetización de la economía.

En su momento, el economista Salvador Vitelli, de Romano Group, analizó las proyecciones del BCRA y calculó que, en función del nivel actual de la base monetaria (sin considerar los depósitos del Tesoro en el Central como parte de la base monetaria amplia ya que el propio Banco Central no lo hizo en su informe), el equipo económico prevé una remonetización de la economía del 176% real de acá a diciembre de 2026.

Por su parte, el último informe de la consultora 1816 planteó que el plan monetario “es ambiguo” y consideró que esa ambigüedad podría ser intencional. Javier Milei y Luis Caputo hablaron del fin de la emisión por todo concepto “en línea con la idea del Presidente de ‘dolarización endógena”, dijo la consultora, pero el Central en su Marco Monetario trazó como objetivo que la base monetaria crezca “sin estar muy claro vía qué grifo de emisión”.

Para 1816, el anuncio da a entender que “no hubo aún una definición total de las autoridades acerca de cuál es el régimen monetario futuro”, el cuál podría implicar la necesidad de un “equilibrio entre lo que siempre planteó Milei (dolarización) y lo que deben exigir los técnicos del Staff del Fondo”. “Si el mercado tenía dudas sobre la política monetaria 2025, estas no fueron respondidas con el nuevo marco del BCRA”, concluyó.

Fuente: ambito

El Ministerio de Economía anticipó que julio mostrará déficit financiero tras seis meses consecutivos de superávit por el pago de intereses de deuda. Ante ingresos tributarios en caída, el paquete fiscal aportaría hasta 1% del PBI

El Gobierno anunció la quita a través de un decreto

Mediante el Decreto 697/2024, publicado este martes en el Boletín Oficial, se eliminaron los DEX que afectan a las exportaciones de lácteos y se redujeron en un 25% las alícuotas para otros productos derivados de bovinos, porcinos, ovinos y aves de corral.

El objetivo, desde la Secretaría de Agricultura, Ganadería y Pesca, con estas acciones es, “apuntar a darle mayor competitividad y previsibilidad a un sector productivo estratégico para la economía argentina”.

El Consejo Agroindustrial Argentino (CAA), entidad que representa a cadenas de valor y cámaras empresariales que abarcan el 16% del PBI, el 67% de las exportaciones y el 12.4% del empleo directo (más de 1.900.000 personas), elogió la medida.

En un comunicado, el CAA expresó: “La reducción y/o eliminación de impuestos distorsivos como lo son los DEX es el camino correcto para que la producción y exportación de los productos del sector agroindustrial mejoren su competitividad. Esto estimulará una mayor cantidad de bienes producidos, más empleo, agregado de valor y exportaciones, con mayor ingreso de divisas para toda la economía nacional”.

Los cortes vacunos, que en 2023 tributaron unos 60 millones de dólares en derechos de exportación, las autoridades argentinas destacaron que a partir de ahora vuelve a la rentabilidad de la cadena vacuna.

Políticas en línea con el “Plan Agroindustrial Federal 2023-2033” del CAA, presentado en marzo del año pasado, que incluye un esquema de rebaja gradual para los cultivos industriales.

Fuente: noticias argentinas

Con el informe de empleo, el viernes, se inició el entierro. Pero no hay signos de anemia en la actividad real. En la reunión de septiembre, con mucha información adicional, la Fed podrá separar la paja del trigo antes de tomar su decisión. El examen de estrés continuará.

Es la tormenta perfecta. Después de un miércoles de gloria en el que Jay Powell les dijo a los mercados lo que ellos querían escuchar. La FED resolvió que lo mejor era no tocar las tasas la semana que pasó, pero le daría la luz verde “tan pronto como en la próxima reunión de septiembre”. Wall Street respondió con un rally en el que todo subió con bríos. Sin embargo, bastaron un par de malos números al día siguiente para que la fiesta trocara en velorio, también generalizado. Saltaron los pedidos de subsidios por desempleo (a un máximo de once meses) y cayó fuerte un estimador de la actividad manufacturera de julio (a un mínimo desde noviembre), y las luces se apagaron en el acto.

Sobre llovido mojado, el Banco de Japón subió sus tasas por segunda vez. Es el único banco central que hoy conduce a contramano. Por eso, que las elevara de 0,10% a 0,25% no fue una sorpresa. La dureza del Gobernador Ueda en la conferencia de prensa posterior -y la agresividad del “tapering” de la compra de bonos- sí revolvieron las aguas. El valor del yen rebotó con una energía que no pudo conseguir la reiterada intervención cambiaria. A una relación de menos de 150 yenes por dólar, las grandes empresas japonesas se verán en figurillas para sostener su rentabilidad. La Bolsa de Tokio se hundió 6% en una rueda. Es esa consideración y no la implosión del “carry trade” lo que produjo el cimbronazo. Pero no son buenas noticias tampoco para los negocios basados en el apalancamiento (muchos de ellos estructurados usando el yen como moneda de financiación).

Con el informe de empleo, el viernes, se inició el entierro. En julio se crearon 114 mil nuevos puestos de trabajo netos, lo que no está mal, pero se esperaban 150 mil. Lo decisivo fue la tasa de desocupación que trepó de 4,1% a 4,3%. Y así encendió el aviso de una recesión en los EEUU. El promedio trimestral escaló ya 6 décimas con respecto a su valor mínimo de los últimos seis meses. Es una décima más que lo que exige la regla de Sahm (una regularidad empírica de notable consistencia como marcador temprano de una contracción económica).

Wall Street: del sube todo al baja todo

Wall Street acusó el impacto. De un miércoles en el que todo subía se pasó al jueves donde todo cayó. Y al día siguiente, comenzaron los derrumbes. ¿Recesión? ¿La FED se tragó la curva? ¿Cómo no se dio cuenta? Los interrogantes se multiplicaron por doquier. ¿Se acabó el “carry trade”? ¿Cuán violento será el latigazo? Después de ver los balances de Tesla, Alphabet, Meta, Intel y otros, el boom de la tecnología, ¿no será un bluff? Nvidia es una burbuja, señaló el fondo Elliott con el puñal entre los dientes. Y surgieron hasta dudas básicas, existenciales. ¿Ganarán dinero alguna vez las compañías que invierten fortunas en la inteligencia artificial? Habérselo preguntado antes. Pero mejor tarde que nunca. Esto ya es un masivo examen de estrés. Todo se pone a prueba. Los números del viernes (y de la semana) son elocuentes. El S&P 500 cayó 1,8% (-2,1%). El Nasdaq, -2,4% (-3,3%). El Russell 2000, -3,6% (-6,7%). El Nasdaq retrocedió más de 10% desde los máximos y entró ya en terreno de corrección. El S&P 500 está a mitad de camino. Y el Russell 2000 sale de la conversación hasta que se confirme que no se trata de una recesión.

El miedo no es zonzo. El pánico, sí. ¿Se durmió la FED al timón? ¿Deberá recortar medio punto de tasa en septiembre? Austan Goolsbee (Chicago) y Tom Barkin (Richmond) relativizaron la noticia. La FED se armó de paciencia a principios de año cuando se disparó temporalmente la inflación y tuvo razón. Hará lo mismo ahora que la inflación a nadie preocupa y todos se rasgan las vestiduras por la regla de Sahm. Que la tasa de desempleo suba es un problema. Pero no es un problema de empleo (hasta el presente). La participación laboral crece y se ubica en máximos. La fuerza laboral se expande. Y con ella aumentan los empleados y los desocupados. No hay registros (al menos todavía) de una destrucción de empleo. No hay signos de anemia en la actividad real. No es, pues, una recesión.

El huracán Beryl que sí provocó serios destrozos en Texas puede ser el culpable de la sorpresa. Aunque el informe laboral señala expresamente que su impacto “no es discernible”. Sin embargo, 436 mil personas no concurrieron a sus trabajos por el mal tiempo. Esto es diez veces más que el promedio mensual histórico. Y más de un millón de personas hicieron sus labores a tiempo parcial por las mismas razones. En la reunión de septiembre, con mucha información adicional, la FED podrá separar la paja del trigo antes de tomar su decisión. Vale recordar que tiene 550 puntos base para gastar frente a contingencias adversas.

¿Se durmió la FED? Los bonos del Tesoro, no. La baja de tasas opera ya a lo largo de toda la curva de rendimientos. La tasa de diez años se hundió 40 puntos base en la semana y casi un punto completo desde su pico fugaz de abril. El descenso veloz de la curva es un movimiento estabilizador de proporciones. Aceita a la economía, y les sirve a los mercados (y a las carteras) para moderar el sacudón. De todos modos, el examen de estrés continuará. Pero esta es una película de suspenso, y no de terror. Todavía tiene que despejar la intriga sobre la verdadera salud de la economía real. Y añadir después el dato de cuál será la contribución secuencial de la FED para que el aterrizaje concluya con éxito.

Fuente: ambito

 

Se espera una mayor ralentización de la mejora de la actividad, ya que aumentará el costo del financiamiento para hacer inversiones, y porque bajarán los precios de las principales exportaciones argentinas, es decir, granos y petróleo.

Por lo tanto, se espera una mayor ralentización de la recuperación económica, ya que aumentará el costo del financiamiento para hacer inversiones, y porque se prevé que seguirán bajando los precios de las principales exportaciones argentinas (granos y petróleo).

La mayor incertidumbre a nivel global generó automáticamente un aumento de las tasas de interés, que se ve reflejado en la Argentina en un incremento del riesgo país, que escaló nuevamente por arriba de los 1700 puntos básicos. Esto significa que, si el Estado argentino quiere pedir un crédito internacional, se le cobrará por lo menos una tasa de interés de 20% en dólares.

Para el sector privado la situación es similar. Si bien hubo varias empresas que pudieron salir al mercado en los últimos meses a colocar deuda en dólares (sobre todo las que están ligadas a la exportación), una suba de tasas internacionales impactará en los costos de financiamiento, haciendo menos rentable los proyectos de inversión.

En los nueve meses de gobierno de Javier Milei, el precio de la soja cayó más de US$100 por tonelada, lo que equivale a US$5000 millones menos de exportaciones anuales en un año normal, como explicó la consultora 1816Fotokostic – Shutterstock

El encarecimiento del crédito, a su vez, sucede luego de que el Poder Ejecutivo aprobara el régimen de incentivo de grandes inversiones (RIGI), el instrumento con el cual busca impulsar la actividad económica y aumentar la llegada de dólares.

El impacto más directo de la crisis, sin embargo, es la caída de la cotización de la soja, que, con un valor por debajo de US$380 la tonelada, llegó a los niveles que tenía en los primeros dos años del gobierno de Mauricio Macri.

En los nueve meses de gobierno de Javier Milei, el precio de la soja cayó más de US$100 por tonelada, lo que equivale a US$5000 millones menos de exportaciones anuales en un año normal, como explicó la consultora 1816.

Los menores valores de las commodities que la Argentina exporta (además de soja, trigo, maíz y petróleo) afectan de manera directa a las reservas netas del Banco Central, que se calculan negativas en US$3000 millones.

La falta de dólares, a su vez, le coloca mayor presión a la política monetaria que aplica el Banco Central, que se mantiene inflexible al devaluar a un ritmo de 2% mensual desde diciembre, pese a que la inflación fue mayor y a que Brasil se vio forzado a devaluar su moneda, al igual que otros países emergentes (México, Colombia, Sudáfrica, Turquía y Chile).

Si bien en la Argentina hay un riguroso control de cambios, que imposibilita la salida de capitales y amortigua el impacto financiero internacional en el dólar, la apreciación de la moneda frente a la región vuelve al país menos competitivo, en un contexto en el cual no hay reservas.

El equipo económico se mantiene firme en aplicar una devaluación controlada del tipo de cambio, en un contexto en el cual todas las monedas de países emergentes se devaluaron: Brasil, México, Colombia, Sudáfrica, Turquía y Chile.Rodrigo Nespolo

“Hay que ser bastante cautos al evaluar los efectos. Hace tiempo que la economía estadounidense se encuentra frente a esta posible ocurrencia de una recesión. Los indicadores de la semana pasada no fueron los que se esperaban y esta es la repercusión que hoy tenemos a nivel mundial”, dijo Lucrecia D’Jorge, economista de la Bolsa de Comercio de Santa Fe, quien añadió: “La peor noticia para nuestro país es el incremento del riesgo de crisis, porque se necesita financiamiento para poder consolidar la recuperación de la actividad económica que vimos en el segundo trimestre y eso es lo más preocupante. Hay que ver igualmente cómo decanta esto y cuáles son las decisiones en materia política económica que se adapten al contexto internacional”.

Por su parte, Gabriel Caamaño, de la consultora Outlier, dijo que el yen “era la moneda en la que se financiaba el carry trade por excelencia”, y analizó: “La suba de tasas de interés en Japón encareció el endeudamiento en esa moneda y gatilló una corrección de carteras, que hace que se deterioren los precios de los activos a nivel global y que crezca la aversión al riego. Nadie quiere estar en activos riesgosos y se deprecian las monedas de los emergentes. En este contexto, la estrategia económica local de crawling peg ya tenía presión por el lado de la baja de los precios de las commodities y ahora eso se le suma la mayor presión por el lado de la devaluación de las monedas emergentes. Para la Argentina sin duda es un contexto internacional más desafiante con una estrategia que ya venía media forzada, y que ya había dejado de fluir por el lado financiero y por la acumulación de reservas. Además sucede en un momento en el que la economía real estaba empezando a recuperarse, entonces es una mala noticia”.

Por su parte, Lorenzo Sigaut Gravina, economista de la consultora Equilibra, indicó: “El contexto internacional venía complicándose para la Argentina y esto es un cimbronazo financiero internacional, que no sabemos si se va a contener o va a ser un episodio de volatilidad. Esto complica mucho la estrategia oficial, sobre todo en lo cambiario, porque el Banco Central está con reservas netas por alrededor de -US$4000 millones”.

“Este escenario obviamente hace todo más complicado y tensiona al alza la brecha, a la baja las reservas y hacia arriba el riesgo país. Es un combo complejo, que quizás a fin de esta semana vemos que fue solo un cimbronazo y no pasó a mayores, pero el hecho de que haya mayor volatilidad y devaluación de las monedas emergentes, complica la estrategia cambiaria del Gobierno. Veremos cómo se va digiriendo todo esto, pero claramente hay más incertidumbre y un escenario más complejo”, agregó Sigaut Gravina.

Fuente: la nacion